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【央视新闻客户端】
来源:华尔街见闻 2026年初大宗商品在高波动中延续强势,高盛认为资产配置正成为商品价格的主导变量。 据追风交易台 ,高盛在最新发布的研报中指出,这一轮行情的核心驱动力,已经明显不同于过去十年的“供需紧平衡”或“周期性复苏 ”叙事 ,而更像是一场来自全球投资组合的“硬资产轮动”。 高盛认为,投资者主动配置资金流入硬资产,本身就足以在短期内显著推高商品价格,甚至令价格长期高于物理基本面所能解释的水平。**这意味着 ,商品市场的定价逻辑,正在从“现货供需”转向“资产配置冲击 ” 。 从“供需定价”转向“资产配置定价” 高盛指出,2026年初商品市场的强势 ,已经很难用单一的供需逻辑来解释。 在与机构客户的交流中,高盛发现,越来越多资金正在基于三类担忧重新审视资产配置:宏观政策的不确定性 、地缘政治风险溢价回归、对通胀与货币购买力的长期焦虑。 在这一背景下 ,投资者开始从债券、轻资产股票等“软资产”,转向具备实物属性 、历史上在高通胀与不确定环境中更具防御性的“硬资产 ”,其中商品是最直接、流动性最高的表达方式 。 高盛强调 ,这一过程并非短期交易,而是资产配置框架层面的变化。一旦配置行为成为主线,商品价格就可能在较长时间内脱离短期基本面。 为什么投资者配置资金能显著推高商品价格? 高盛给出的第一个关键解释是:商品市场“太小了” 。 与股票和债券市场相比 ,大宗商品的体量极其有限。研报显示,以未平仓合约规模衡量,全球铜市场的规模,仅相当于美国私人部门国债存量的极小一部分。 在这样的市场结构下 ,即便是相对温和的资产配置资金流入,也足以在短期内造成显著的价格冲击 。 高盛进一步区分了两类投资者:主动型投资者(对冲基金、CTA 、交易型资金)、被动型投资者(指数资金、养老金等长期资金)。 其统计结果显示,真正驱动价格变化的是主动型资金的仓位调整。当这些资金集中加仓时 ,期货价格迅速上行,并通过期现套利、库存行为和生产决策,反向影响现货市场 。 高盛直言 ,只要金融资金的流量明显超过产业套保与实物流量,价格在短期内被推高,几乎不可避免。 为何“硬资产轮动”对金属更有利 ,而非能源? 在所有商品中,高盛认为,贵金属与铜 ,是本轮硬资产轮动的更直接受益者,而能源更多只是阶段性受益。 原因主要来自三个结构性差异。 第一,市场规模差异 。除黄金外,白银 、铂金、钯金等金属市场体量极小 ,边际资金流入对价格的放大效应尤为明显。这也是这些品种自2025年以来波动和涨幅都明显高于能源的原因。 第二,供给响应速度不同 。能源价格上涨往往会迅速刺激页岩油等短周期供给,从而限制价格上行空间;而铜和贵金属的供给高度刚性。高盛指出 ,铜矿从发现到投产平均需要约 17年,贵金属供给同样对价格高度不敏感。 第三,储存与期货结构差异 。能源更容易触及储存上限 ,一旦库存累积,期货曲线转为深度正价差,投资回报会被迅速侵蚀;而易储存金属的展期成本长期受限 ,贵金属甚至可以通过实物ETF完全规避展期损耗。 这使得,在资产配置逻辑下,金属比能源更“好拿 ”、也更“耐拿”。 黄金:最纯粹的“硬资产配置表达” 在高盛看来 ,黄金是所有商品中,最直接 、也最不受供给约束的硬资产配置标的 。 黄金供给缓慢、对价格几乎没有弹性,地上存量远超年度产量,这使其天然适合作为对冲政策不确定性和货币风险的中性资产。 高盛当前对2026
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